自2017年11月上市以来，以IPO发行价13美元计算，搜狗至今跌幅70%，市值刚过15亿美元。最新Q4财报，营收微增1%净利大增33%。作为中国第二大搜索引擎，老虎证券投研团队为您解析这份财报蕴含的变化和机遇：
营收微涨净利大增
自2018年以来，搜狗营收增长持续下滑，导致市场对其业绩担忧，股价大幅滑坡。
以此来看本季度财报，营收增幅未打破这种逻辑；好在净利增幅33%相对亮眼，可给予投资者一定信心支撑。
对于第四季度净利润的增长，搜狗首席财务管理周毅表示，是公司努力谨慎地控制流量获取成本，并提高运营效率的结果。搜狗近几个季度以来一直践行成本控制策略，为净利腾出空间。
具体来看，搜索业务同比降0.8%，其他业务同比增25.9%。相比之下，百度核心收入同期增6%。搜索业务未能支撑增长致营收上升乏力，而其他业务下的智能硬件为本季度亮点。公司对下一季度的展望，
按人民币计算，在下降1%和增长7%之间。在因疫情带来的普遍业绩预警下，可称相对好消息。
运营指标持续改进
自Q2以来，搜狗业务的最大变化是流量获取成本（TAC）的逆转。此前TAC在搜索收入占比连续增长，达到了令人担忧的水平。Q2打破了这种趋势，TAC占比大幅下降，Q3已降至2018年以来的最低水平。而本季度继续降低至46.98%。
老虎证券投研团队认为，搜狗业务放缓带来的一个积极变化是，公司一直致力控制成本。营业费用占营业收入的比例自去年第四季度以来一直呈下降趋势。再加上TAC比率的下降提升了毛利率，营业利润率升至两年来的最高水平。
智能硬件布局
作为中国第二大搜索引擎，搜狗仍将搜索相关收入视为最大的收入来源。而自2018年第四季度以来，搜索收入占比开始下降。事实上，搜狗已经推出了几款基于其领先的人工智能技术(尤其是语音识别领域)的智能硬件产品。
搜狗投资人工智能技术很长一段时间，通过搜索、输入法和翻译产品积累了庞大的用户基础。搜狗的技术已经被国内的一些官方机构(如中央电视台)接受。
相信未来搜狗在“其他”领域(大数据、推荐服务和智能硬件)的收入增长，将支持搜狗业务的可持续扩张。
估值存在潜力
按照Non-GAAP下EPS 0.31美元的估算，当前股价对应2020年远期市盈率约为12.4倍。考虑到公司潜在的长期增长潜力，相对于美国股市的估值，搜狗被低估了。
尤其公司当前财务状况良好：高现金头寸、正现金流和不断增长的EPS。截至2019年第四季度，公司的净现金头寸(定义为现金+短期投资-流动负债)超过6.8亿美元，相当于每股净现金1.75美元。
管理层也应持此看法，Q2已宣布启动股票回购计划，在未来12个月回购价值不超过5,000万美元的搜狗股票。
最后
如前所述，经营指标应继续有所改善，这将提高公司净利润率。移动应用程序货币化刚刚开始，接下来的几个季度，将衡量为公司带来多少增量收入和利润率提升。以及公司的硬件部门也进入一个新的产品周期，年收入增长26%。
综上，老虎证券投研团队认为，搜狗未来仍有很大的盈利增长潜力。当前估值基础，搜狗仍有空间带给市场惊喜，待收入增幅再次启动。
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